2017年12月1日，《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（下称“《通知》”）的下发使爆发式增长的“现金贷”戛然而止。与日本上世纪90年代的“贷金业”如出一辙，现金贷高利率、过度授信、暴力催收的“三恶”对社会造成严重影响，野蛮生长之后是监管利剑的斩断，暴利时代一去不返。在一大批玩家陆续退出的同时，剩余的合规玩家也面临利润率下滑、风险决策重塑甚至转型压力。此外，现金贷整顿3个月以来，其负面效应正在不断外溢，传导至传统金融机构和非金融机构。

新政出台现金贷行业处于深度调整

何为现金贷？12月初的《通知》中指出“现金贷”具有无场景依托、无指定用途、无客户群体限定、无抵押等特征，但并未对“现金贷”下明确定义，名义上，其覆盖范围相当广泛。为此增加辨识度，我们参考了一些从业人士的研究成果，通过借款期限、借款金额、偿还方式将网络贷款切分为现金贷和分期贷款两类。

在《通知》出台后，现金贷行业内部的风险逐渐暴露，过往过度授信、多头借贷、畸高利率不断反馈，平台的逾期率内在短时间内出现暴涨，据媒体报道，一些平台的首逾率超过50%。我们认为，政策对于现金贷的打击恶化了借款人的逆向选择和道德风险，违约率和违约相关性在短时间瞬间飙升。由于现金贷平台一般给予资金方提供逾期回购、保证金、计划劣后份额等担保方式，同时对于平台上促成的贷款一般不予计提拨备或者计提较少，在面对滞后的信用风险爆发，一些平台前期积累的“浮盈”在瞬间被击穿。

与此同时，金融风险的外溢性使其传导至银行业以及非金融机构，提供助贷资金的银行业金融机构不再像过往一样躺着挣钱，一些仅仅充当资金通道的消费金融公司亦面临业务新老切换的痛楚。资金断流、利率上限以及监管约定的各种红线使现金贷平台遭到重创，市场不时传出平台裁员、转型、倒闭等讯息。在此，我们虽然无法获得现金贷平台的成交量情况，但通过平台旗下APP的活跃用户数量侧面观察行业变化。

数据显示，在《通知》出台后，主流现金贷平台的MAU（月均活跃客户量）大部分出现断崖式下跌。以上市公司2345旗下的现金贷平台2345贷款王为例，MAU从2017年11月的223万人下滑到今年1月的72万人。最近，更是传出其现金贷业务停摆、员工劝退的消息。

我们将20家知名现金贷App的MAU进行加总构成时间序列数据。如上图显示，这些现金贷APP的MAU在1月环比下降约三分之一，用户活跃度大幅下滑。基于MAU有一定滞后性且不合规玩家尚未完全退出，我们认为，现金贷的用户活跃度在短期内将继续保持下行，整个现金贷行业仍然处于最痛苦的时刻。

现金贷整顿对上市平台影响几何？

在此前12月的《通知》出台后，我们曾对在美上市且从事网络贷款的互联网金融企业作出分析。我们认为，《通知》对整个网络贷款行业都有较大影响，上市企业将在未来受到不同程度的冲击。我们指出，平台受到的影响程度与业务模式有关，总体而言助贷机构受到冲击程度大于P2P，小额短期业务大于大额分期业务。

对于P2P而言，《通知》的冲击主要体现在借款利率、资金来源和收费模式三方面，上市P2P平台受到的影响各有不同。其中，具有小额短期信贷业务的P2P受到影响较大。

在《通知》出台之后，上市平台之间的表现开始出现分化。其中，从事大额长期信贷业务的和信贷与宜人贷依然保持稳定的增长态势，成交量以及市场份额（平台成交量/行业成交量）保持上行：我们统计的数据显示，截止2018年1月底，宜人贷的市场份额从通知出台前（去年11月末）的1.92%上升到2.57%，和信贷则从0.5%上升到0.65%；而两家从事小额短期信贷业务的平台则出现相反趋势：去年12月，拍拍贷的市场份额大幅下滑至1.73%，环比减少1.15个百分点，信而富的市场份额则同样出现下滑，今年1月底的市场份额为0.53%，相比11月末下降0.7%。

此外，手机App的用户活跃度与平台成交量也高度相关，两者均皆反映一些P2P平台在最近两月正受到《通知》影响。在消化存量业务以及调整在运营业务的同时，借款端的获客出现较为明显的放缓。

在非P2P领域，我们观测到乐信集团受到的影响可能稍小，这或许是与其电商业务发达、消费分期占比较高有关。

桔子理财是乐信旗下的P2P平台，对接同属于乐信集团旗下的分期乐的分期消费借款需求。据乐信招股书，分期乐促成贷款中60%的资金来自于桔子理财，所以桔子理财是乐信贷款业务的重要资金来源。除了消费分期业务外，也提供类似蚂蚁借呗的现金分期（取现）业务。从桔子理财公布的最近几个月的运营数据，平台成交量保持稳健增长。但我们观察到，在今年1月，借款人数量（仍存在待还借款的借款人总数）出现下滑，对于1月份桔子理财借款人减少和成交量增长这一背离的情况，我们认为一方面是机构资金供给减少，桔子理财提供的资金占比提高，另一个原因则是重复借款人的授信提升。从桔子理财的笔均贷款金额来看，笔均借款金额的上行速度正在加快。近期，分期乐更是引入了期限为30天的“临时额度”以释放单客经济效益。

趣店则展现了较大的转型意愿，现金贷业务或不是未来业务重点。趣店于去年11月上线大白汽车分期业务，为平台上的借款人提供一站式、O2O的以租代购汽车金融服务，挖掘三四线城市居民的购车需求。依靠资本实力以及较高的执行力，趣店在短短数月之内在全国撒网，目前已在全国三四线城市拥有700名员工和175家分支机构。对于趣店而言，此前经营现金贷过程中积累的海量客群无疑是其核心竞争力，从存量客群中挖掘大白汽车分期的潜在客户、实现借款人的再货币化是可取的运作方式。但在互联网汽车消费分期领域，有瓜子、弹个车、易车、优信易鑫等先驱巨头的存在，如何打破前者壁垒、提高用户转化率或是趣店面临的难题。至少，从目前来看，趣店提供的汽车金融产品服务类型以及借款成本（APR=17%~19%）都不具备特别明显的优势，存量用户的转化率或是未来汽车消费分期的核心KPI。

据我们观察，在通知出台后的最近几月，除了调整借款利率以达到国家规定的红线以外，网络贷款平台一般通过拉长期限以缓释服务费率的降低，目标客户则转向更加优质的客群，业务向具有场景的消费分期转型。我们也看到在政策收紧时，一些互金平台正通过提高老客户授信额度对冲新增借款人的增长乏力。但这些举措意味着平台风险定价策略的调整、信用配给的改变以及业务范式的重拓，需经历短期的阵痛。目前，前期积累利润较厚或者风控较为严谨的平台具有较高的转型资本，而剩余平台则暗淡离场或仍处于监管套利的边缘，挤出的有效市场需求将由头部平台消化。

现金贷整顿对P2P有一定影响

2017年，网贷行业的借款人数增长迅速于8月首次超过投资人数，并于11月到达阶段顶峰。这一方面是在合规压力下，从事大额资产撮合交易的平台转型至消费信贷领域，平台借款人呈现增长且分散的特征。同时，现金贷在去年的崛起也为P2P行业提供不少资产。此前，现金贷为P2P平台提供保证金以及逾期回购的信用增强，而P2P平台则获得了几乎无风险的信贷资产，故双方一拍即合展开合作。故在目前整个现金贷遭受监管冲击时，一些合作平台的经营指标出现下滑，同时传导至整个行业使得规模增长乏力。

我们观察到，P2P行业的借款人、投资人数连续三个月下滑。同时，成交量增长出现停滞并连续三个月的同比下降。我们认为，这与现金贷的整顿不无关系，但持续时间并不会太长。

我们认为，现金贷整顿是网络贷款生态的重塑，在劣质玩家退出的同时存量平台亦将受到一定影响。P2P正处于现金贷整顿以及备案前夕的双期叠加的特殊时期，行业成交量在短期内难现上行趋势。但我们相信，在备案落地以及现金贷整顿外溢效应褪去之后，行业将焕发新的生机，规模或将步入新的增长通道。